El BCRA defiende sus operaciones con oro ante críticas de la AGN

En su informe trimestral de política monetaria, publicado este jueves, el BCRA abordó la controversia relacionada con sus operaciones en oro. Esto se produce en medio de las críticas de la AGN, que reportó pérdidas de USD 1.023 millones en derivados durante el año 2025. La entidad monetaria argumentó que las coberturas implementadas fueron una herramienta esencial para la gestión de riesgos, permitiendo retener cerca del 70% del aumento del precio del oro y contribuyendo a los mejores resultados económicos en las últimas dos décadas.

La discusión se centró en los contratos financieros vinculados a la cotización del oro que el BCRA estableció en 2024 y 2025. La AGN hizo una distinción entre las pérdidas de estas operaciones y la revaluación del activo físico, cuestionando la capacidad de la autoridad monetaria para prever correctamente la trayectoria del precio internacional del oro. En respuesta, el BCRA sostuvo que ambos elementos forman parte de una estrategia integral y que separarlos resulta en una interpretación incompleta de la situación.

La inclusión de este apartado en el informe no es fortuita, ya que las dudas sobre las operaciones con oro generan un alto voltaje político. La entidad, liderada por Santiago Bausili, busca defender su posición con argumentos sólidos. En el informe, el BCRA señala que el oro posee características particulares: es un activo mayormente físico, “relativamente ilíquido, sin renta propia y sujeto a volatilidad de precio”. Por este motivo, argumenta que la evaluación de una cobertura no debe basarse únicamente en el resultado del mercado.

“Una estrategia de administración de riesgos se adopta en un contexto de incertidumbre y, por lo tanto, debe evaluarse sobre la base de la información de mercado disponible ex ante”, se indica en el documento. La entidad contrasta este enfoque con el análisis posterior de los resultados y advierte que el conocimiento “ex post” sobre la trayectoria de los precios “no constituye un criterio adecuado para evaluar la solidez financiera de una operación puntual dentro de la estrategia de cobertura”.

Además, el BCRA destacó que las operaciones recientes no son una decisión aislada de la actual gestión. Según el informe, “el oro ocupa un lugar relevante dentro de las reservas internacionales del BCRA” y la institución ha utilizado derivados desde 2006 para cubrir riesgos y gestionar el rendimiento de esos activos.

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) mantiene en su poder 61,7 toneladas de oro, las cuales fueron adquiridas entre los años 2004 y 2011. Según el organismo, ha implementado este tipo de estrategias en 13 de los últimos 20 años. Además, destaca la “continuidad de las políticas institucionales”, mencionando que las coberturas vigentes desde el 12 de diciembre de 2023 son una extensión de las previstas en el Manual de Inversiones, las cuales han sido auditadas sin observaciones por la Auditoría General de la Nación (AGN) durante las últimas dos décadas.

Para los años 2024 y 2025, el BCRA ha utilizado una herramienta conocida como zero-cost collar. En su explicación, el organismo detalla que este esquema combina la compra de opciones de venta, o puts, con la venta simultánea de opciones de compra, o calls. De esta manera, se establece un piso para el valor de las reservas en caso de que el precio disminuya, sin necesidad de pagar una prima neta al inicio, ya que el costo de los puts se compensa con el ingreso obtenido por los calls.

El informe también aclara que estas operaciones se liquidan en divisas y que “no modifican las tenencias físicas de oro ni generan movimientos, compromisos o gravámenes en esa posición”. Sin embargo, la protección tiene un límite: si el precio supera el techo establecido en los contratos, el BCRA deberá resignar parte de la ganancia adicional del activo.

La reanudación de las coberturas se atribuye a dos factores: el deterioro de las reservas netas y el aumento del peso del oro dentro de ellas. A finales de 2023, las reservas netas eran negativas en 11.200 millones de dólares y el 93% de las reservas en divisas estaban comprometidas en operaciones de pase y swap con vencimiento en los próximos 12 meses, según el documento.

“La fragilidad del balance del BCRA era extrema”, sostiene el informe. En este contexto, la autoridad monetaria indica que decidió rebalancear parte de sus reservas hacia el oro para mejorar la disponibilidad y la liquidez de los activos. Una vez que se recompuso esa posición, el BCRA optó por proteger el valor de mercado de sus tenencias. En octubre de 2024, las reservas de oro alcanzaban un valor de 5.200 millones de dólares, lo que representa el 19,3% del total de las reservas.

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) explicó que la activación de la cobertura se produjo tras un incremento cercano al 40% en el precio del oro durante los 12 meses previos. En el informe, se argumenta que "cuanto mayor es la participación del oro en las reservas internacionales, más relevante resulta proteger su valor frente a eventuales caídas de precio".

En su defensa, el BCRA señaló que el aumento del precio del oro en 2025 superó los escenarios que habían sido considerados. La justificación técnica del organismo se basa en las condiciones financieras que enfrentó la estrategia. Según el Informe de Política Monetaria (IPOM), los precios de ejercicio de las opciones contratadas para 2024 y 2025 se situaban en niveles que solo se alcanzarían con variaciones superiores a 1,8 desvíos estándar anualizados, lo que implicaba una probabilidad de apenas 3,6%.

El BCRA sostiene que las opciones de venta (puts) protegían a la entidad ante las proyecciones más pesimistas que existían en ese momento respecto al precio del oro, mientras que las opciones de compra (calls) tenían precios de ejercicio "muy por encima de las proyecciones más optimistas". El documento describe este diseño como conservador, ya que contemplaba caídas significativas en el precio del metal y, al mismo tiempo, permitía margen para una posible apreciación.

Sin embargo, el resultado fue diferente. "Durante 2025, el oro registró un aumento excepcional de 66%, equivalente, según la estimación utilizada, a un evento de probabilidad estadística extremadamente baja, de apenas 0,01%", señala el informe. Este incremento llevó al ejercicio de las opciones de compra vendidas, cuyas primas habían financiado las opciones de venta.

El BCRA reconoce que esta activación tuvo un costo, pero argumenta que la estrategia permitió "capturar aproximadamente el 70% del aumento total del precio del metal" y generó una ganancia inédita sobre la posición de oro. El IPOM añade que, junto con el resultado neto de las demás operaciones, este desempeño contribuyó a que la entidad registrara en 2024 y 2025 "los mayores resultados económicos, tanto totales como realizables, de los últimos 20 años".

En su conclusión, el BCRA defendió el uso de derivados como parte de una práctica de gestión de reservas. El organismo sostiene que el uso de derivados "es compatible con las mejores prácticas de gestión de reservas" cuando se destina a cobertura, control de riesgos o una ejecución eficiente de la estrategia de inversión. Además, afirma que desde 2006, el uso de zero-cost collars sobre el oro "ha mostrado la mayor eficiencia en términos de rendimiento ajustado por riesgo".

La controversia con la Auditoría General de la Nación (AGN) sigue sin resolverse. A pesar de que la auditoría se centró en los resultados negativos de los contratos de derivados, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) sostiene que es fundamental evaluar el rendimiento combinado de la cobertura y del activo subyacente. En este sentido, el informe de política monetaria ahora presenta los fundamentos, los escenarios de riesgo y los antecedentes que la entidad utiliza para respaldar su postura.

En otros temas, Daniel González, quien está a punto de dejar su cargo en el Gobierno, declaró: “El RIGI no puede solucionar todos los problemas de los argentinos”. El ex secretario de Coordinación de Energía y Minería de Economía concluyó la primera ronda de negocios del programa y realizó un balance de su experiencia en la administración pública.

En el ámbito de las criptomonedas, Binance está llevando a cabo una investigación sobre un hackeo que podría superar los 5.000 millones de dólares, lo que ha llevado a la suspensión de retiros y a una fuerte caída en el precio de bitcoin. A pesar de esta situación, el mayor exchange de criptomonedas del mundo aseguró que los fondos de los usuarios están a salvo. Por su parte, Tether y Circle han congelado más de 3.000 millones de dólares.

En relación al transporte público, el Gobierno ha decidido aumentar los subsidios a las empresas para evitar un incremento en el costo del boleto a nivel nacional. La Secretaría de Transporte incrementará el gasto público y realizará giros mayores para no presionar la inflación. Sin embargo, el próximo domingo se prevé un aumento del pasaje en las líneas de la Ciudad del 3,9% y en la provincia de Buenos Aires del 5,02%.

En cuanto a la situación económica de los hogares, se ha registrado un leve alivio para el bolsillo de los argentinos, ya que ha disminuido la mora de las familias, mientras que la refinanciación sigue en aumento. Un informe privado indica que la tasa de morosidad de los hogares ha bajado en todas las grandes entidades. No obstante, el crédito continúa sin crecer, lo que refleja un panorama complejo.

En la jornada financiera, se observó un aumento en los bonos argentinos y una caída en el riesgo país, aunque las acciones experimentaron su cuarta jornada de descenso consecutiva. Las bajas en Wall Street y en la Bolsa de San Pablo contribuyeron a una caída del 1% en el MSCI Merval. Por otro lado, los bonos Globales rebotaron un 0,7% y el indicador de JP Morgan disminuyó a 741 puntos. Además, el BCRA realizó compras de dólares tras tres días sin intervención en el mercado.

Fuente original: Infobae Economía.